Олжас Тулеуов
Бизнес-аналитик ЧУ «Центр исследований
прикладной экономики» 

Мы продолжаем наш цикл публикаций, который посвящен компаниям, являющимся единственными котирующимися на KASE представителями своих отраслей.

В прошлых работах мы представляли Вашему вниманию оценку фундаментальной стоимости АО «Мангистауская распределительная электросетевая компания», АО «AMF Group», АО «Международный аэропорт Алматы». Данная же работа будет посвящена АО «ASTEL» (АСТЕЛ).

Компания ASTEL является сервис-интегратором. Основной вид деятельности компании - предоставление телекоммуникационных услуг на базе собственной сети KazNet®, а также построение корпоративных сетей передачи данных и голоса, используя передовые технологии.  Компания оказывает широкий спектр дополнительных услуг, начиная от проектирования сетей и поставки оборудования, заканчивая вводом в эксплуатацию и обучением персонала заказчика.

История данной компании началась в 1993 г. с создания в Алматы первого узла сети пакетной коммутации KazNet® Х.25. В 1994 г. была начата эксплуатация системы электронной почты бизнес-класса KazMail®. 1996 г. ознамевался началом предоставления услуг доступа в сеть Интернет, а также регистрацией товарных знаков KazNet® и KazMail®. На следующий год торговая марка ASTEL® была официально зарегистрирована, параллельно началась коммерческая эксплуатация спутниковой сети KazNet® VSAT. В 2006 г. компания вышла в листинг "В" казахстанской фондовой биржи и получила сертификат системы менеджмента качества (ISO9001:2000).

В настоящее время ASTEL  занимает первое место по количеству установленных и эксплуатируемых земных станций спутниковой связи на территории Республики. Более 2 600 спутниковых станций, которые расположены по всей территории Казахстана, работают в сети компании.

Суммарная рыночная стоимость акций компании – 226 млн. тенге ($1 млн). Количество объявленных акций компании составляет 500 000 штук, размещены из них 226 000 штук.

Для того чтобы определить фундаментальную стоимость акций компании проанализируем его финансовое состояние и финансовые результаты.

Определение фундаментальной стоимости акций компании требует проведения анализа его финансового состояния и результатов.

За период с 2010 по 2013 гг. размер компании в среднем увеличивался на 10,1% (активы) в год. Обязательств в среднем за полные годы рассматриваемого периода снижались на 13,9% в год, тогда как собственный капитал в среднем рос на 5,9% в год. Обратим внимание на данные таблицы 3, где видно, что коэффициент финансирования за рассматриваемый период (2010-2013 гг.) снизился с 33% до 18%, то есть компания снизила зависимость от заемного капитала, за счет чего увеличился коэффициент финансовой независимости с 304% до 566%. Но в течение шести месяцев 2014 года коэффициент финансирования вырос практически в два раза до 61%, а коэффициент финансовой независимости опустился до 163%. Это было связано с тем, что у компании в 2014 году увеличилась кредиторская задолженность, что может, что является одним из триггеров кредитного риска. Чистая прибыль компании за исследуемый период в среднем выросла на 23%. Высокие значения прибыли обеспечивались ростом тарифов на транспортировку электроэнергии. Выручка же за исследуемый период увеличилась на 12%. 

Таблица 1. Основные статьи баланса и отчета о прибылях и убытках, тыс.тг.

тыс. тенге	2010	2011	2012	2013	6 мес 2014
Активы	5377404	5753193	5247551	5608206	7590272
Обязательства	1330479	1144113	887957	841329	2882036
Собственный капитал	4046925	4609080	4359594	4766877	4708236
Выручка	6340502	7485610	7633156	8048275	3725300
Чистая прибыль	640187	890599	911815	1157873	356298

Таблица 2. Изменение основных статей баланса и отчета о прибылях и убытках по отношению к предыдущему году

тыс. тенге	2011	2012	2013	6 мес 2014
Активы	7,0%	-8,8%	6,9%	35,3%
Обязательства	-14,0%	-22,4%	-5,3%	242,6%
Собственный капитал	13,9%	-5,4%	9,3%	-1,2%
Выручка	18,1%	2,0%	5,4%	-53,7%
Чистая прибыль	39,1%	2,4%	27,0%	-69,2%
Остаток денежных средств на конец года	13,3%	-47,1%	70,1%	-44,6%

Таблица 3. Источники финансирования роста

Коэффициенты	2010	2011	2012	2013	6 мес 2014
Коэффициент финансирования	32,9%	24,8%	20,4%	17,6%	61,2%
Коэффициент финансовой независимости	304,2%	346,4%	491,0%	566,6%	163,4%

Таблица 4. Структура денежных потоков, тыс. тг.

Денежные потоки, тыс. тенге	2010	2011	2012	2013	6 мес 2014
От операционной деятельности	1275011	1052684	1598890	1550256	244150
От инвестиционной деятельности	-739473	-359914	-861133	-257021	-626287
От финансовой деятельности	-195343	-539024	-1352914	-802933	-144148
Остаток денежных средств на конец года	1158928	1312674	694977	1181979	654609

Значения денежного потока от операционной деятельности в рамках рассматриваемого периода, находившиеся на стабильно положительном уровне, демонстрируют то, что высокие значения чистой прибыли обеспечены реальными денежными поступлениями. Показатели денежного потока от инвестиционной деятельности дают понять, что компания в течение всего рассматриваемого периода активно развивала свою производственно-материальную базу. Финансовые потоки представлены отрицательными значениями по причине того, что компания тратит на возврат заемных средств и выплату дивидендов больше средств, чем она занимает в данный момент. 

Таблица 5. Оценка рентабельности

Рентабельность	2010	2011	2012	2013	6 мес 2014
Активов	11,91%	15,48%	17,38%	20,65%	4,69%
Собственного капитала	15,82%	19,32%	20,92%	24,29%	7,57%
Продаж	10,10%	11,90%	11,95%	14,39%	9,56%

Показатели рентабельности показывают, что эффективность использования ресурсов компании стабильно растет. Снижение показателей в 2014 году связаны с тем, что это не полный год.

В итоге по оценке методом дисконтирования денежных потоков, в основу которого были заложены результаты проведенного анализа, было выявлено, что фундаментальная стоимость простой акции компании равна 32 000 тенге. Зная, что балансовая стоимость одной простой акции по итогам второго квартала 2014 года была равна 20 170 тенге, можно сказать, что акции компании относительно балансовой стоимости недооценены на 58,7%.

Частное учреждение «Центр исследований прикладной экономики» предупреждает, что приведенный выше материал не является предложением или побуждением продавать или покупать какие-либо финансовые инструменты на KASE. Его использование любыми лицами при принятии инвестиционных решений не влечет за собой какой-либо ответственности ЧУ «ЦИПЭ» за возможные потери или убытки, явившиеся следствием таких инвестиционных решений.

Скачать