Можно ли заработать на слиянии Pfizer Inc. и Allergan Plc

Можно ли заработать на слиянии Pfizer Inc. и Allergan Plc

Просмотров: 1276

Скачиваний: 339

В конце ноября текущего года стало известно, что американская фармацевтическая компания - гигант Pfizer Inc. (NYSE: PFE) с рыночной капитализацией в 198.66 миллиардов долларов США, покупает ирландскую компанию – мирового лидера по производству ботексов Allergan Plc. (NYSE: AGN). По предварительным данным сумма сделки составит 160 миллиардов долларов США. Данная новость привлекла внимание даже тех, кто далек от мира финансов и инвестиций. В данной статье мы поможем разобраться во всем и ответим на главный вопрос: можно ли заработать на этом рядовым инвесторам. Но обо всем по порядку.

Pfizer Inc. — американская фармацевтическая компания, одна из крупнейших в мире. Компания производит самый популярный в мире препарат липримар (аторвастатин, используется для снижения уровня холестерина в крови). Также компания продаёт следующие популярные средства: лирика, дифлюкан, зитромакс, виагра, целебрекс, сермион, достинекс, чампикс. Акции компании Pfizer включены в базу расчёта Промышленного индекса Доу-Джонса 8 апреля 2004 года. Штаб-квартира расположена в Нью-Йорке, а главный исследовательский центр находится вГротоне, штат Коннектикут.

Pfizer получила название в честь американцев германского происхождения Чарльза Пфайзера и Чарльза Эрхардта (из города Людвигсбург, Германия), которые основали фармацевтический бизнес в здании на перекрёстке Харрисон-авеню и Бартлет-стрит в Уильямсберге, Бруклин, в 1849 году. Они производили средство против паразитов, которое называлось «сантонин». Их продукция немедленно начала пользоваться успехом. Быстрый рост компании начался в 1880 году, когда они стали производить лимонную кислоту. Компания продолжала покупать собственность, чтобы расширить свою лабораторию и фабрику, в квартале, ограниченном улицами: Балтлет-стрит, Харрисон-авеню, Герри-стрит и Флашинг-авеню. Эти помещения всё ещё используются в качестве подсобных мастерских. Pfizer основал свою административную штаб-квартиру по адресу Мейден-Лейн, 81 на Манхэттене.

К 1910 году (к этому моменту продажи достигли $3 млн) Pfizer стала считаться экспертом в технологии ферментации. Эти знания были использованы для массового производства пенициллина во время Второй мировой войны, по заявке правительства США. Этот антибиотик был очень нужен раненым солдатам союзных войск, скоро его начали называть «животворящим лекарством». Большая часть пенициллина, который получили союзные войска при высадке в Нормандии, была передана компанией Pfizer. К 1950 году компания была представлена в Бельгии, Бразилии, Канаде, Кубе, Иране, Мексике, Панаме, Турции, а также в Великобритании. В 80-е и 90-е годы XX века компания испытала период интенсивного роста, который был связан с изобретением и продажами новых популярных лекарств.

Pfizer является изобретателем и производителем всемирно известного препарата виагра. Производство препаратов осуществляется на заводах компании, расположенных в США, Великобритании, Франции, Италии, Голландии, Германии, Турции (всего — в 46 странах мира). Имеются представительства более чем в 100 странах мира. Основные подразделения компании: Human Health, Animal Health и Corporate Groups.

Рисунок 1. Месячная котировка акций Pfizer Inc.

Источник: finviz.com

Allergan Plc — ирландская фармацевтическая компания, ранее известная как Actavis Plc. В ноябре 2014 года компания Actavis Plc сообщила о своем намерении приобрести Allergan, inc, производителя ботулотоксина[1], что увеличило бы ее рыночную капитализацию до $147 миллиардов. 17 марта 2015 года сделка была завершена; денежный капитал сделки оценивается примерно в $70,5 миллиардов. В июне 2015 года Actavis, Plc официально изменила свое название на Allergan, Plc, ведущую коммерческую деятельность порядка в ста странах мира. Первое новое приобретение после выше указанной покупки Allergan Plc совершила 6 июля 2015 года, приобретя стартап Oculeve за $125 миллионов. И уже 7 июля компания объявила о покупке части разработок Мерк и Ко за $250 миллионов. В июле этого же года Allergan Plc решила продать своё дженерик-подразделение Actavis фармацевтической компании Teva Pharmaceutical Industries за $40,5 миллиардов. И спустя сутки объявила о покупке Naurex Inc за $560 миллионов.

В сентябре 2015 года Allergan, Plc купила стартап AqueSys за $300 миллионов, в ноябре приобрела компанию Northwood Medical Innovation и в этом же месяце договорилась о слиянии с американской компанией Pfizer, которое станет крупнейшей за всю историю фармацевтической отрасли сделкой.

Рисунок 2. Месячная котировка акций Allergan Plc

Источник: finviz.com

 

В таблице 1 приведены ключевые финансово-торговые показатели анализируемых компаний. По ним и по графикам котировок (см. рис. 1 и 2) можно заключить, что, в целом, компании находятся в «здоровом» состоянии и способны генерировать прибыль и далее. При этом синергетический эффект от слияния компаний может значительно превысить тот результат, который компании могут добиться по отдельности.

Таблица 1. Сравнение ключевых показателей компаний

Currency thousand USD

Pfizer Inc.

Allergan Plc

Valuation Measures

   

Market Cap (intraday)5:

198.66B

119.46B

Enterprise Value (Dec 15, 2015)3:

217.13B

160.04B

Trailing P/E (ttm, intraday):

24.16

27.85

Forward P/E (fye Dec 31, 2016)1:

13.64

18.72

PEG Ratio (5 yr expected)1:

3.09

2.18

Price/Sales (ttm):

4.13

6.07

Price/Book (mrq):

2.96

1.64

Enterprise Value/Revenue (ttm)3:

4.53

8.16

Enterprise Value/EBITDA (ttm)6:

11.15

20.94

Financial Highlights

   

Fiscal Year

 

Fiscal Year Ends:

Dec 31

Dec 31

Most Recent Quarter (mrq):

Sep 27, 2015

Sep 30, 2015

Profitability

 

Profit Margin (ttm):

17.45%

19.44%

Operating Margin (ttm):

30.29%

13.64%

Management Effectiveness

 

Return on Assets (ttm):

5.30%

1.70%

Return on Equity (ttm):

11.55%

-4.33%

Income Statement

 

Revenue (ttm):

47.92B

19.61B

Revenue Per Share (ttm):

7.72

58.44

Qtrly Revenue Growth (yoy):

-2.20%

90.10%

Gross Profit (ttm):

40.03B

6.76B

EBITDA (ttm)6:

19.48B

7.64B

Net Income Avl to Common (ttm):

8.37B

-2.47B

Diluted EPS (ttm):

1.33

10.88

Qtrly Earnings Growth (yoy):

-20.10%

N/A

Balance Sheet

 

Total Cash (mrq):

20.66B

2.07B

Total Cash Per Share (mrq):

3.35

5.25

Total Debt (mrq):

39.05B

42.68B

Total Debt/Equity (mrq):

58.18

55.09

Current Ratio (mrq):

1.62

2.05

Book Value Per Share (mrq):

10.82

184.12

Cash Flow Statement

 

Operating Cash Flow (ttm):

15.20B

3.79B

Levered Free Cash Flow (ttm):

15.35B

-7.19M

Trading Information

   

Stock Price History

 

Beta:

1.07

1.19

52-Week Change3:

4.92%

18.13%

S&P500 52-Week Change3:

2.49%

2.49%

52-Week High (Jul 31, 2015)3:

36.46

340.34

52-Week Low (Aug 24, 2015)3:

28.47

237.5

50-Day Moving Average3:

33.27

306.15

200-Day Moving Average3:

33.68

301.95

Share Statistics

 

Avg Vol (3 month)3:

35,223,500

5,096,140

Avg Vol (10 day)3:

36,151,300

3,134,500

Shares Outstanding5:

6.17B

394.22M

Float:

6.17B

388.50M

% Held by Insiders1:

0.04%

0.23%

% Held by Institutions1:

72.00%

88.40%

Shares Short (as of Nov 30, 2015)3:

65.52M

4.61M

Short Ratio (as of Nov 30, 2015)3:

1.52

0.84

Short % of Float (as of Nov 30, 2015)3:

1.07%

1.18%

Shares Short (prior month)3:

49.41M

5.55M

Dividends & Splits

 

Forward Annual Dividend Rate4:

1.12

0.2

Forward Annual Dividend Yield4:

3.49%

0.10%

Trailing Annual Dividend Yield3:

1.12

N/A

Trailing Annual Dividend Yield3:

3.50%

N/A

5 Year Average Dividend Yield4:

3.46%

N/A

Payout Ratio4:

82.65%

N/A

Dividend Date3:

Dec 1, 2015

N/A

Ex-Dividend Date4:

Nov 4, 2015

N/A

Last Split Factor (new per old)2:

3:01

2:01

Last Split Date3:

Jul 1, 1999

Oct 30, 1997

Примечание:

Abbreviation Guide: K = Thousands; M = Millions; B = Billions
mrq = Most Recent Quarter (as of Sep 30, 2015)
ttm = Trailing Twelve Months (as of Sep 30, 2015)
yoy = Year Over Year (as of Sep 30, 2015)
lfy = Last Fiscal Year (as of Dec 31, 2014)
fye = Fiscal Year Ending
1 Data provided by Thomson Reuters
2 Data provided by EDGAR Online
3 Data derived from multiple sources or calculated by Yahoo! Finance
4 Data provided by Morningstar, Inc.
5 Shares outstanding is taken from the most recently filed quarterly or annual report and Market Cap is calculated using shares outstanding.
6 EBITDA is calculated by Capital IQ using methodology that may differ from that used by a company in its reporting

По своей финансовой природе сделка является не совсем слиянием, а больше поглощением. Так согласно данным Wall Street Journal, Pfizer Inc. покупает Allergan Plc. В качестве оплаты инвесторы ирландской компании получат 11 акций Pfizer на общую сумму $363,63 за каждую бумагу Allergan. Новая организация будет переименована в Pfizer Plc, но юридически сделка будет оформлена как покупка ирландской компанией Pfizer, что позволит новой Pfizer Plc сохранить преемственность Allergan Plc. Другими словами, объединенная компания официально останется налоговым резидентом Ирландии. Это так называемая сделка «налоговой инверсии». Подобная «махинация» связана с тем, что Pfizer мотивирована уклониться от относительно высоких налоговых ставок в США. Смена резидентства фармкомпании позволит снизить налоговые ставки с 25% до 17-18%, что даст возможность сэкономить многие миллиарды долларов. Окончательно сделка должна быть завершена во второй половине 2016 года. В итоге ежегодная выручка объединенной компании может составить 63 миллиарда долларов США, а общая стоимость активов составит 220 миллиардов долларов США.

Уже до официального объявления новости о слиянии компаний 28 октября к моменту закрытия торгов премия к котировками обеих компаний составила 30%. И до сих пор данная новость является позитивным фактором, толкающим стоимость акций Pfizer вверх. Так к моменту завершения сделки стоимость Pfizer может существенно вырасти. Но для более точного определения фундаментальной стоимости компании Pfizer на фоне заключения сделки по слиянию с Allergan была оценена модель дисконтированного денежного потока на основе данных финансовой отчетности фармкомпании. По результатам оценки ЦИПЭ, представленых в таблице 2, фундаментальная стоимость одной простой акции объединенной акции составляет 86.2 доллара США. Другими словами потенциал роста Pfizer на фоне сделки по слиянию с Allergan составляет 167%. Таким образом, ЦИПЭ рекомендует по Pfizer (NYSE: PFE) занять длинную позицию.

Таблица 2. Результаты DCF-оценки фундаментальной стоимости простой акции объединенной компании Pfizer PLC

млн. USD

2012

2013

2014

2015

П 2016

П 2017

П 2018

П 2019

Operating Income or Loss

15264.00

15184.00

13249.00

15120.00

23170.50

35507.42

54413.02

83384.73

NOPAT

3816.00

3796.00

3312.25

3780.00

16219.35

24855.20

38089.11

58369.31

Амортизация

7655.00

6410.00

5537.00

4912.00

4178.07

3553.80

3022.80

2571.15

CAPEX

-1327.00

-1206.00

-1199.00

-1209.00

-1267.63

-1329.10

-1393.55

-1461.13

NOWC

9337.00

6614.00

5701.00

6218.00

2907.04

1747.63

722.75

-182.97

Уменьшение (Увеличение) собственного оборотного капитала(NОWC)

 

-2723.00

-913.00

517.00

-3310.96

-1159.41

-1024.88

-905.72

Денежный поток для инвестированного капитала (FCF)

 

14135.00

10961.25

9384.00

24976.01

30897.50

43530.35

63307.31

WACC

13%

 

 

 

 

 

 

 

Темпы роста в терминальном периоде

2.0%

 

 

 

 

 

 

 

DFCF

-

-

-

9384.00

22102.66

24197.27

30168.72

38827.56

Terminal value

587031.38

 

 

 

 

 

 

 

PV terminal value

360037.34

 

 

 

 

 

 

 

Enterprice Value

532132.51

 

 

 

 

 

 

 

Простых акций в обращении, млн. штук

6173

 

 

 

 

 

 

 

Фундаментальная стоимость одной простой акции, долларов США

86.20

 

 

 

 

 

 

 

Источник: расчеты ЦИПЭ на основании данных finance.yahoo.com

Скачать