В конце ноября текущего года стало известно, что американская фармацевтическая компания - гигант Pfizer Inc. (NYSE: PFE) с рыночной капитализацией в 198.66 миллиардов долларов США, покупает ирландскую компанию – мирового лидера по производству ботексов Allergan Plc. (NYSE: AGN). По предварительным данным сумма сделки составит 160 миллиардов долларов США. Данная новость привлекла внимание даже тех, кто далек от мира финансов и инвестиций. В данной статье мы поможем разобраться во всем и ответим на главный вопрос: можно ли заработать на этом рядовым инвесторам. Но обо всем по порядку.

Pfizer Inc. — американская фармацевтическая компания, одна из крупнейших в мире. Компания производит самый популярный в мире препарат липримар (аторвастатин, используется для снижения уровня холестерина в крови). Также компания продаёт следующие популярные средства: лирика, дифлюкан, зитромакс, виагра, целебрекс, сермион, достинекс, чампикс. Акции компании Pfizer включены в базу расчёта Промышленного индекса Доу-Джонса 8 апреля 2004 года. Штаб-квартира расположена в Нью-Йорке, а главный исследовательский центр находится вГротоне, штат Коннектикут.

Pfizer получила название в честь американцев германского происхождения Чарльза Пфайзера и Чарльза Эрхардта (из города Людвигсбург, Германия), которые основали фармацевтический бизнес в здании на перекрёстке Харрисон-авеню и Бартлет-стрит в Уильямсберге, Бруклин, в 1849 году. Они производили средство против паразитов, которое называлось «сантонин». Их продукция немедленно начала пользоваться успехом. Быстрый рост компании начался в 1880 году, когда они стали производить лимонную кислоту. Компания продолжала покупать собственность, чтобы расширить свою лабораторию и фабрику, в квартале, ограниченном улицами: Балтлет-стрит, Харрисон-авеню, Герри-стрит и Флашинг-авеню. Эти помещения всё ещё используются в качестве подсобных мастерских. Pfizer основал свою административную штаб-квартиру по адресу Мейден-Лейн, 81 на Манхэттене.

К 1910 году (к этому моменту продажи достигли $3 млн) Pfizer стала считаться экспертом в технологии ферментации. Эти знания были использованы для массового производства пенициллина во время Второй мировой войны, по заявке правительства США. Этот антибиотик был очень нужен раненым солдатам союзных войск, скоро его начали называть «животворящим лекарством». Большая часть пенициллина, который получили союзные войска при высадке в Нормандии, была передана компанией Pfizer. К 1950 году компания была представлена в Бельгии, Бразилии, Канаде, Кубе, Иране, Мексике, Панаме, Турции, а также в Великобритании. В 80-е и 90-е годы XX века компания испытала период интенсивного роста, который был связан с изобретением и продажами новых популярных лекарств.

Pfizer является изобретателем и производителем всемирно известного препарата виагра. Производство препаратов осуществляется на заводах компании, расположенных в США, Великобритании, Франции, Италии, Голландии, Германии, Турции (всего — в 46 странах мира). Имеются представительства более чем в 100 странах мира. Основные подразделения компании: Human Health, Animal Health и Corporate Groups.

Рисунок 1. Месячная котировка акций Pfizer Inc.

Источник: finviz.com

Allergan Plc — ирландская фармацевтическая компания, ранее известная как Actavis Plc. В ноябре 2014 года компания Actavis Plc сообщила о своем намерении приобрести Allergan, inc, производителя ботулотоксина[1], что увеличило бы ее рыночную капитализацию до $147 миллиардов. 17 марта 2015 года сделка была завершена; денежный капитал сделки оценивается примерно в $70,5 миллиардов. В июне 2015 года Actavis, Plc официально изменила свое название на Allergan, Plc, ведущую коммерческую деятельность порядка в ста странах мира. Первое новое приобретение после выше указанной покупки Allergan Plc совершила 6 июля 2015 года, приобретя стартап Oculeve за $125 миллионов. И уже 7 июля компания объявила о покупке части разработок Мерк и Ко за $250 миллионов. В июле этого же года Allergan Plc решила продать своё дженерик-подразделение Actavis фармацевтической компании Teva Pharmaceutical Industries за $40,5 миллиардов. И спустя сутки объявила о покупке Naurex Inc за $560 миллионов.

В сентябре 2015 года Allergan, Plc купила стартап AqueSys за $300 миллионов, в ноябре приобрела компанию Northwood Medical Innovation и в этом же месяце договорилась о слиянии с американской компанией Pfizer, которое станет крупнейшей за всю историю фармацевтической отрасли сделкой.

Рисунок 2. Месячная котировка акций Allergan Plc

Источник: finviz.com

 

В таблице 1 приведены ключевые финансово-торговые показатели анализируемых компаний. По ним и по графикам котировок (см. рис. 1 и 2) можно заключить, что, в целом, компании находятся в «здоровом» состоянии и способны генерировать прибыль и далее. При этом синергетический эффект от слияния компаний может значительно превысить тот результат, который компании могут добиться по отдельности.

Таблица 1. Сравнение ключевых показателей компаний

Currency thousand USD	Pfizer Inc.	Allergan Plc
Valuation Measures
Market Cap (intraday)5:	198.66B	119.46B
Enterprise Value (Dec 15, 2015)3:	217.13B	160.04B
Trailing P/E (ttm, intraday):	24.16	27.85
Forward P/E (fye Dec 31, 2016)1:	13.64	18.72
PEG Ratio (5 yr expected)1:	3.09	2.18
Price/Sales (ttm):	4.13	6.07
Price/Book (mrq):	2.96	1.64
Enterprise Value/Revenue (ttm)3:	4.53	8.16
Enterprise Value/EBITDA (ttm)6:	11.15	20.94
Financial Highlights
Fiscal Year
Fiscal Year Ends:	Dec 31	Dec 31
Most Recent Quarter (mrq):	Sep 27, 2015	Sep 30, 2015
Profitability
Profit Margin (ttm):	17.45%	19.44%
Operating Margin (ttm):	30.29%	13.64%
Management Effectiveness
Return on Assets (ttm):	5.30%	1.70%
Return on Equity (ttm):	11.55%	-4.33%
Income Statement
Revenue (ttm):	47.92B	19.61B
Revenue Per Share (ttm):	7.72	58.44
Qtrly Revenue Growth (yoy):	-2.20%	90.10%
Gross Profit (ttm):	40.03B	6.76B
EBITDA (ttm)6:	19.48B	7.64B
Net Income Avl to Common (ttm):	8.37B	-2.47B
Diluted EPS (ttm):	1.33	10.88
Qtrly Earnings Growth (yoy):	-20.10%	N/A
Balance Sheet
Total Cash (mrq):	20.66B	2.07B
Total Cash Per Share (mrq):	3.35	5.25
Total Debt (mrq):	39.05B	42.68B
Total Debt/Equity (mrq):	58.18	55.09
Current Ratio (mrq):	1.62	2.05
Book Value Per Share (mrq):	10.82	184.12
Cash Flow Statement
Operating Cash Flow (ttm):	15.20B	3.79B
Levered Free Cash Flow (ttm):	15.35B	-7.19M
Trading Information
Stock Price History
Beta:	1.07	1.19
52-Week Change3:	4.92%	18.13%
S&P500 52-Week Change3:	2.49%	2.49%
52-Week High (Jul 31, 2015)3:	36.46	340.34
52-Week Low (Aug 24, 2015)3:	28.47	237.5
50-Day Moving Average3:	33.27	306.15
200-Day Moving Average3:	33.68	301.95
Share Statistics
Avg Vol (3 month)3:	35,223,500	5,096,140
Avg Vol (10 day)3:	36,151,300	3,134,500
Shares Outstanding5:	6.17B	394.22M
Float:	6.17B	388.50M
% Held by Insiders1:	0.04%	0.23%
% Held by Institutions1:	72.00%	88.40%
Shares Short (as of Nov 30, 2015)3:	65.52M	4.61M
Short Ratio (as of Nov 30, 2015)3:	1.52	0.84
Short % of Float (as of Nov 30, 2015)3:	1.07%	1.18%
Shares Short (prior month)3:	49.41M	5.55M
Dividends & Splits
Forward Annual Dividend Rate4:	1.12	0.2
Forward Annual Dividend Yield4:	3.49%	0.10%
Trailing Annual Dividend Yield3:	1.12	N/A
Trailing Annual Dividend Yield3:	3.50%	N/A
5 Year Average Dividend Yield4:	3.46%	N/A
Payout Ratio4:	82.65%	N/A
Dividend Date3:	Dec 1, 2015	N/A
Ex-Dividend Date4:	Nov 4, 2015	N/A
Last Split Factor (new per old)2:	3:01	2:01
Last Split Date3:	Jul 1, 1999	Oct 30, 1997

Примечание:

Abbreviation Guide: K = Thousands; M = Millions; B = Billions
mrq = Most Recent Quarter (as of Sep 30, 2015)
ttm = Trailing Twelve Months (as of Sep 30, 2015)
yoy = Year Over Year (as of Sep 30, 2015)
lfy = Last Fiscal Year (as of Dec 31, 2014)
fye = Fiscal Year Ending
¹ Data provided by Thomson Reuters
² Data provided by EDGAR Online
³ Data derived from multiple sources or calculated by Yahoo! Finance
⁴ Data provided by Morningstar, Inc.
⁵ Shares outstanding is taken from the most recently filed quarterly or annual report and Market Cap is calculated using shares outstanding.
⁶ EBITDA is calculated by Capital IQ using methodology that may differ from that used by a company in its reporting

По своей финансовой природе сделка является не совсем слиянием, а больше поглощением. Так согласно данным Wall Street Journal, Pfizer Inc. покупает Allergan Plc. В качестве оплаты инвесторы ирландской компании получат 11 акций Pfizer на общую сумму $363,63 за каждую бумагу Allergan. Новая организация будет переименована в Pfizer Plc, но юридически сделка будет оформлена как покупка ирландской компанией Pfizer, что позволит новой Pfizer Plc сохранить преемственность Allergan Plc. Другими словами, объединенная компания официально останется налоговым резидентом Ирландии. Это так называемая сделка «налоговой инверсии». Подобная «махинация» связана с тем, что Pfizer мотивирована уклониться от относительно высоких налоговых ставок в США. Смена резидентства фармкомпании позволит снизить налоговые ставки с 25% до 17-18%, что даст возможность сэкономить многие миллиарды долларов. Окончательно сделка должна быть завершена во второй половине 2016 года. В итоге ежегодная выручка объединенной компании может составить 63 миллиарда долларов США, а общая стоимость активов составит 220 миллиардов долларов США.

Уже до официального объявления новости о слиянии компаний 28 октября к моменту закрытия торгов премия к котировками обеих компаний составила 30%. И до сих пор данная новость является позитивным фактором, толкающим стоимость акций Pfizer вверх. Так к моменту завершения сделки стоимость Pfizer может существенно вырасти. Но для более точного определения фундаментальной стоимости компании Pfizer на фоне заключения сделки по слиянию с Allergan была оценена модель дисконтированного денежного потока на основе данных финансовой отчетности фармкомпании. По результатам оценки ЦИПЭ, представленых в таблице 2, фундаментальная стоимость одной простой акции объединенной акции составляет 86.2 доллара США. Другими словами потенциал роста Pfizer на фоне сделки по слиянию с Allergan составляет 167%. Таким образом, ЦИПЭ рекомендует по Pfizer (NYSE: PFE) занять длинную позицию.

Таблица 2. Результаты DCF-оценки фундаментальной стоимости простой акции объединенной компании Pfizer PLC

млн. USD	2012	2013	2014	2015	П 2016	П 2017	П 2018	П 2019
Operating Income or Loss	15264.00	15184.00	13249.00	15120.00	23170.50	35507.42	54413.02	83384.73
NOPAT	3816.00	3796.00	3312.25	3780.00	16219.35	24855.20	38089.11	58369.31
Амортизация	7655.00	6410.00	5537.00	4912.00	4178.07	3553.80	3022.80	2571.15
CAPEX	-1327.00	-1206.00	-1199.00	-1209.00	-1267.63	-1329.10	-1393.55	-1461.13
NOWC	9337.00	6614.00	5701.00	6218.00	2907.04	1747.63	722.75	-182.97
Уменьшение (Увеличение) собственного оборотного капитала(NОWC)		-2723.00	-913.00	517.00	-3310.96	-1159.41	-1024.88	-905.72
Денежный поток для инвестированного капитала (FCF)		14135.00	10961.25	9384.00	24976.01	30897.50	43530.35	63307.31
WACC	13%
Темпы роста в терминальном периоде	2.0%
DFCF	-	-	-	9384.00	22102.66	24197.27	30168.72	38827.56
Terminal value	587031.38
PV terminal value	360037.34
Enterprice Value	532132.51
Простых акций в обращении, млн. штук	6173
Фундаментальная стоимость одной простой акции, долларов США	86.20

Источник: расчеты ЦИПЭ на основании данных finance.yahoo.com

Скачать