Банк Англии является одним из старейших центральных банков в мире. Начиная с 1694 г. данный институт Великобритании, обладающий особым публично-правовым статусом, организовывает работу Комитета по денежной политике, который отвечает за управление денежно-кредитной политикой во всем Соединенном Королевстве. До наступления мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. Банк Англии в лице Комитета по денежной политике эффективно проводили монетарную политику посредством традиционных монетарных инструментов для позитивного воздействия на экономическую активность. Так в период с 2000 по 2007 гг. годовые темпы роста ВВП Великобритании находились в коридоре от 2.5% до 4.3%, годовые темпы роста расходов домашних хозяйств на конечное потребление уменьшались, но при этом принимали значения от 2.1% до 5.2% (см. рис.1); годовые уровни безработицы были на стабильно низком уровне – от 4.7% до 5.4%, а годовые уровни инфляции колебались между 0.8% и 2.3% (см. рис.2).
Рисунок 1. Годовые темпы роста валового внутреннего продукта Великобритании и расходов домашних хозяйств на конечное потребление. Примечание: составлен автором на основании данных источника [2].
Первыми признаками того, что последствия краха рынка ипотечного жилья в США, который перерос в мировой финансово-экономический кризис, коснулись и Соединенного Королевства, послужили отрицательные значения годовых темпов роста ВВП и потребления домохозяйств: в 2008 г. эти показатели по отношению к 2007 г. сократились на 0.3% и 0.5% соответственно (см. рис.1). Годовой уровень инфляции за 2007-2008 гг. вырос с 2.3% до 3.6% (см. рис.2). Отметим, что в последний раз в Великобритании годовые темпы роста ВВП и расходов домашних хозяйств на конечное потребление принимали отрицательные значения в 1991 г., а годовой уровень индекса потребительских цен не превышал 3% с 1992 г.
Рисунок 2. Годовые уровни инфляции (индекс потребительских цен) и безработицы в Великобритании. Примечание: составлен автором на основании данных источника [2].
Монетарные власти Великобритании принимали различные меры, чтобы с минимальными убытками поглотить шоки мирового финансово-экономического кризиса. В частности, Банк Англии с целью увеличения ликвидности в экономике, что могло бы привести к росту банковского кредитования и замедлению снижения конечного потребления корпоративного сектора и домашних хозяйств, с ноября 2007 г. по декабрь 2008 г. понизил ключевую ставку с 5.75% до 2%. В последний раз Комитет по денежной политике снижал базовую ставку до 2% в октябре 1939 г., то есть до этого момента историческим минимумом для базовой ставки Банка Англии было значение, равное в 2%.
В связи с тем, что 2%-ая ключевая ставка явилась малоэффективной в сложившихся условиях, Банк Англии 5-го марта 2009 г. опускает ее до 0.5%. Не за долго до этого, а именно 19-го января 2009 г. Казначейство Ее Величества (Her Majesty’s Treasury) – Министерство финансов Великобритании объявило о создании Assets Purchase Facility – дочерней организации Банка Англии, которая будет от имени материнской организации скупать до 50 млрд. фунтов стерлингов «высококачественных активов частного сектора» с целью финансирования корпоративного бизнеса за счет средств, полученных от продажи на рынке краткосрочных облигаций Казначейства Ее Величества (gilts). Иными словами, Министерство финансов поручило центральному банку стать посредником в деле кредитования бизнеса [5]. На мартовском же заседании Комитета по денежной политике помимо решения снизить ключевую ставку до рекордно низких 0.5%, также официально объявляется, что теперь в рамках ранее анонсированной Министерством финансов программы Assets Purchase Facility (далее APF) Банк Англии будет выступать не в качестве посредника, а в роли конечного кредитора. Другими словами, теперь Банк Англии будет скупать активы не за счет средств, полученных от продажи краткосрочных «гилтов», а за счет электронной эмиссии дополнительных денежных средств, что приведет расширению ее баланса [5,6]. При этом целевые объемы скупки активов были расширены до 75 млрд. фунтов стерлингов, а классы скупаемых активов наряду с корпоративными облигациями стали включать средне- и долгосрочные государственные облигации Великобритании, но преимущество при закупках отдавалось последним. Тем самым Банк Англии обеспечил себе возможность активно стимулировать экономику, не попадая в ловушку ликвидности. Вышеописанные действия центрального банка Великобритании обозначили начало английского количественного смягчения. На момент принятия решения о начале проведения политики количественного смягчения в Великобритании были сильные ожидания снижения инфляции. Предполагалось, что уровень цен к апрелю 2009 г. опустится ниже 2%, что усилит риск попадания экономики Соединенного Королевства в дефляционную спираль. Это обстоятельство послужило дополнительной причиной для Банка Англии применить нетрадиционные монетарные меры. Так английское количественное смягчение дополнительно приобрело функции инструмента таргетирования инфляции. Теперь программа APF подобно японской политике QQE (Quantitative and Qualitative Monetary Easing) наряду с целью активного стимулирования экономической активности обозначило другую четко выраженную цель – таргет инфляции в 2%. [7]
Рисунок 3. Базовая ставка Банка Англии. Примечание: составлен автором на основании данных источника [1].
Далее Комитет по денежной политике Банка Англии, не удовлетворенный результатами первых месяцев действия программы APF, несколько раз в течение 2009 г. увеличивал целевые объемы скупки активов: в мае до 125 млрд. фунтов стерлингов, в августе до 175 млрд. фунтов стерлингов, в ноябре до 200 млрд. фунтов стерлингов. [5]
Таблице 1. Объемы и кредитные рейтинги бумаг, выкупленные в рамках APF за 2009-2010 гг.
Но несмотря на эти монетарные меры регулятора Соединенного Королевства, экономическая ситуация в Великобритании вслед за регрессированием мировой экономики продолжала ухудшаться. На конец 2009 г. пришлись наименьшие с 1945 г. годовые темпы роста ВВП (-4.3%) и потребительских расходов (-3.1%), максимальный с 1996 г. уровень безработицы (7.8%), а уровень инфляции снизился с 3.6% до 2.2%.
Первые позитивные сигналы в экономике как результат нетрадиционной монетарной политики Банка Англии появились по итогам 2010 г.: годовые темпы роста ВВП и потребительских расходов составили 1.9% и 0.4% соответственно (см. рис.1), уровень инфляции вырос до 3.3%, уровень безработицы также вырос, но на незначительные 0.1% и составил 7.9%.
Рисунок 4. Активы Банка Англии. Примечание: составлен автором на основании данных источника [3].
В октябре 2011 г. Комитет по денежной политике повторно увеличил целевые объемы скупки активов теперь уже до 275 млрд. фунтов стерлингов. В ноябре того же года Казначейство Ее Величества объявило, что объем активов частного сектора, выкупаемые в рамках APF, сокращается с 50 млрд. до 10 млрд. фунтов стерлингов. То есть с этого момента английское количественного смягчение практически полноценно сконцентрировалось на средне- и долгосрочных государственных облигациях, выпускаемых Министерством финансов.
В феврале и июле 2012 г. целевой объем скупки активов вновь был увеличен и теперь уже до 325 млрд. и 375 млрд. фунтов стерлингов соответственно.
За 2011-2013 гг. годовые темпы роста ВВП и расходов домашних хозяйств на конечное потребление демонстрировали стабильно положительные значения и приблизились к докризисным показателям (см. рис.1). Уровень безработицы с 2012 по 2013 гг. снизилась с 8% до 7.5%, при этом уровень индекса потребительских цен в 2013 г. был равен 2.5%.
Для того, чтобы добиться таких результатов Банк Англии с 2008 по 2013 гг. увеличил свой баланс с 238 млрд. до 402 млрд. фунтов стерлингов (69%), при этом объем категории активов, куда включались активы, выкупленные в рамках программы APF, вырос с 36 млрд. до 385 млрд. фунтов стерлингов (976%), то есть доля таких активов в балансе центрального банка увеличилась с 15% до 96% (см. рис.4).
Стоит отметить, что активная скупка гособлигаций Министерства финансов Великобритании Банком Англии на фоне «околонулевой» базовой ставки значительно снизил доходности этих бумаг. Так с 2009 по 2014 гг. доходность 10-летних гособлигаций Великобритании снизилась с 4% до 1.7% (см. рис.5).
Рисунок 5. Доходность 10-летних государственных облигаций Великобритании. Примечание: составлен автором на основании данных источника [4].
В настоящее время программа APF юридически действует, и Банк Англии не делал официальных заявлений, как о возможных сроках завершения данной политики, так и о сроках повышения ключевой процентной ставки, в связи с чем у различных экономических агентов возникают различные ожидания. Но, тем не менее, проведение одним из самых консервативных центральных банков мира – Банком Англии либеральной в настоящий момент, нетрадиционной монетарной политики дало свои наилучшие результаты из всех возможных в рамках условий, сложившихся вследствие мирового финансового кризиса.
Список использованных источников
