Каким образом можно связать между собой борьбу с зависимостью от сырьевого экспорта и денежно-кредитную политику?

На современном этапе Казахстан можно охарактеризовать как страну с сырьевой ориентированностью и высоким уровнем долларизации экономики, а также с сильной зависимостью от цен на нефть. Из года в год Казахстан импортирует товаров и услуг из стран СНГ в 1,5-2 раза больше, чем экспортирует. Если посмотреть на динамику внешнеторгового оборота РК за последние 5 лет, то можно заметить, что импорт в страны СНГ растет более высокими темпами, чем экспорт в эти же страны (см. рисунок 1). Так, в 2022 году импорт превышал экспорт на 38%. При этом, Казахстан импортирует в основном товары с высокой добавленной стоимостью (машины, оборудование, транспортные средства, обувь, текстильные изделия и т.д.), в то время как главными экспортными продуктами страны являются нефть и нефтепродукты (57% всего экспорта в 2022 году). Снижение (повышение) цен на нефть приводит к удешевлению (удорожанию) национальной валюты посредством ухудшения торгового баланса, ввиду чего в стране происходят колебания обменного курса. При укреплении реального обменного курса тенге происходит снижение объемов несырьевого экспорта - негативный эффект, названный в экономической литературе “голландской болезнью”.

Рисунок 1. Динамика внешнеторгового оборота РК со странами СНГ, млн. долларов США

Источник: БНС АСПР РК

Одним из самых распространенных решений “голландской болезни” является диверсификация отраслевой структуры экономики, призванная повысить эффективность несырьевых секторов. Важность диверсифицированной экономики для Казахстана особенно важна на современном этапе на фоне геополитической напряженности. В качестве еще одного решения “голландской болезни” экономисты также выделяют развитие человеческого капитала и повышение инвестиций в образование, необходимые для подготовки специалистов для работы и обеспечения роста несырьевых отраслей.

Однако, существует исследование (Bergholt, Røisland et.al, 2023), где рассматривается роль денежно-кредитной политики (ДКП) в формировании экономики с сырьевой направленностью. Авторы разрабатывают нетрадиционный подход к обсуждению того, как ДКП должна реагировать на постоянные потрясения, которые изменяют устойчивую структуру экономики, экспортирующей сырье. Статья представляет анализ ситуации, когда страна сталкивается со значительным падением доходов от экспорта или других источников иностранного дохода, и показывает, как изменение дохода от ресурсов влияет на равновесную структуру экономики.

Отправной точкой в исследовании является ситуация, когда перманентный шок цен на ресурсы подразумевает обычную перманентную (но эндогенную) структурную трансформацию экономики в направлении меньшего неторгового сектора (отрасли для удовлетворения внутренних потребностей страны: здравоохранение, сфера обслуживания, строительство и т.д.) и более крупного торгуемого сектора (отрасли, которые производят товары для экспорта). 

Большинство традиционных исследований базируются на предположении о том, что шоки в экономике являются временными. В то же время, в статье авторы изучают роль ДКП, исходя из того, что в экономике произошли негативные события, которые произвели постоянные структурные изменения, повлиявшие на устойчивое состояние экономики, а структура ДКП влияет на путь и скорость перехода к новому долгосрочному равновесному положению. В таком случае ДКП влияет не только на краткосрочные нерациональные распределения из-за номинальной жесткости экономики (цены и заработные платы), но и на относительные цены, которые стимулируют перераспределение капитала.

На первый взгляд совсем не очевидно, что ДКП должна играть роль, когда экономика сталкивается со структурными изменениями. В большинстве экономик мира ДКП в долгосрочной перспективе нейтральна, то есть центральный банк осуществляет мониторинг экономических данных и реагирует на существенные дисбалансы, но в целом стремится сохранять баланс между поддержанием макроэкономической стабильности и избыточным вмешательством. Тем не менее, исследование авторов показывает, что даже в случае нейтральной ДКП, она влияет на то, как быстро экономика приближается к своему новому долгосрочному равновесию. Постоянные потрясения вызывают структурные изменения совершенно независимо от реакции центрального банка, из чего можно сделать вывод, что ДКП должна решать краткосрочные вопросы стабилизации, а не долгосрочные структурные вопросы. Из-за этого разработка ДКП имеет важные последствия для благосостояния.

Важно отметить, что в долгосрочной перспективе ДКП не может влиять на общую занятость или ее распределение по отраслям. Однако это не означает, что ДКП не должна реагировать на это, и тому есть две причины. Первая причина, которая широко изучена экономистами, заключается в том, что при номинальной жесткости шок цен на ресурсы дестабилизирует экономику, а ДКП может смягчить эти колебания. Вторую причину выделяют сами авторы и заключают, что, хотя ДКП не влияет на устойчивое состояние экономики, она влияет на путь и скорость адаптации к новому устойчивому состоянию.

Авторы показывают, что для обеспечения оптимальных структурных изменений центральный банк должен обеспечить достаточное снижение обменного курса. Логика проста: при номинальной жесткости внутренней экономики (цен и заработных плат) обменный курс должен компенсировать жесткость внутренних цен. Без такого переноса относительные цены смещаются, и экономика оказывается в состоянии “голландской болезни” со слишком высоким уровнем безработицы и слишком медленным переходным периодом. 

Авторы проанализировали последствия для благосостояния, связанные с различными режимами ДКП, и показали, что режим, при котором номинальный обменный курс остается фиксированным, предотвращает желаемое снижение реального обменного курса в краткосрочной перспективе. В свою очередь, это приводит к существенному росту безработицы и ограниченному перераспределению капитала в течение длительного периода времени. Таргетирование инфляции не устраняет эти проблемы до тех пор, пока обменный курс влияет на цены. Это связано с тем, что центральный банк должен повысить процентную ставку, чтобы бороться с ростом импортных цен в условиях режима таргетирования инфляции. В то же время авторы обнаруживают, что таргетирование неторгуемой инфляции, на которую, в отличие от потребительской инфляции, обменный курс не оказывает прямого влияния, подразумевает чрезмерно экспансионистскую реакцию ДКП. В частности, такая позиция ДКП предполагает чрезмерное обесценивание обменного курса. 

В исследовании рассматривается такой режим, как таргетирование роста номинальной заработной платы, который авторы отмечают, как «режим Златовласки», когда экономика находится в состоянии оптимального баланса между инфляцией и безработицей, что способствует стабильному и устойчивому росту. Причина в том, что таргетирование роста заработной платы приближается к решению двух традиционных проблем “голландской болезни” с помощью одного инструмента. Во-первых, на пути перехода удается избежать безработицы. Во-вторых, чтобы поддерживать рост номинальной заработной платы на постоянном уровне, центральный банк должен инициировать более низкую реальную процентную ставку и снижение реального обменного курса. Именно эти ценовые сигналы необходимы для того, чтобы необходимые структурные изменения набрали эффективную скорость. Из этого следует, что ДКП может быть эффективным инструментом лечения “голландской болезни”, если в качестве таргета выбраны темпы роста номинальной заработной платы.

Прежде всего стоит сразу отметить, что вывод авторов о том, что ДКП может быть применена, как один из инструментов выхода из сырьевой зависимости через изменение таргета, не может быть реализован в Казахстане. Такое решение само по себе потребовало бы существенных структурных изменений, что невозможно и нецелесообразно для Казахстана на современном этапе. Однако, базируясь на исследовании, можно сделать важный вывод: диверсифицированная экономика для Казахстана - это не только возможность выйти из-под влияния негативного эффекта “голландской болезни”, но и вероятность увеличить сферу влияния некоторых внутренних политик, в частности, ДКП. Диверсификация отраслей, предполагающая развитие внутреннего производства и снижение импорта, позволит значительно ослабить эффект переноса обменного курса на инфляцию. При режиме инфляционного таргетирования, когда обменный курс не влияет существенно на внутренние цены, согласно результатам исследования авторов, возможна ситуация, когда грамотно реализованная ДКП сдерживает рост безработицы и влияет на перераспределение капитала. Таким образом, исследование еще раз подчеркивает необходимость реализации мер по диверсификации экономики Казахстана: за счет ДКП будут снижаться не только темпы роста цен, но и будет повышаться благосостояние населения.