Влияет ли борьба с инфляцией на неравенство доходов или же неравенство является причиной высокой инфляции?

На сегодняшний день Казахстан относится к странам с развивающейся экономикой, отличающейся, по официальным показателям, к странам с низким уровнем неравенства в доходах населения (см. Таблицу 1), что особенно заметно при сравнении с Россией.

Таблица 1. Показатели неравенства доходов в некоторых странах

                                                                                           Источник: составлено автором на основе статистических материалов стран

Однако в силу особенностей статистического расчета коэффициенты Джини и фондов не отражают действительную картину с уровнем неравенства доходов в стране. Так, например, в Обзоре инфляции НБ РК (март, 2019) была дана сводка о том, что депозиты на сумму свыше 500 млн тенге принадлежит вкладчикам, доля которых составляла всего 0,015% от общего числа вкладчиков. При этом, данные депозиты составляли 20% от общего объема депозитов в Казахстане. Вклады от 50 до 500 млн тенге, которые составляют 18% от общего объема вкладов, принадлежали всего лишь 0,02% вкладчикам. В общем, более 38% объема депозитов в стране владел всего менее 1% вкладчиков. К сожалению, данная статистика более не обновлялась. Однако по статистике КФГД также можно обнаружить наличие неравенства в доходах: на начало 2020 г. массовый сегмент депозитов (с остатками до 20 млн тенге), занимающий 76% от общего объема депозитов, принадлежал 94% вкладчиков. Иными словами, только 6% вкладчиков владели крупными и средними депозитами. Несмотря на то, что в 2022 году доля массового сегмента депозитов стала снижаться (до 50%) в общем объеме депозитов, данный сегмент остается преобладающим по доле вкладчиков. 

Таким образом, проблема неравенства в доходах остается актуальной в Казахстане. Учитывая, что степень неравенства доходов в Казахстане косвенно обнаруживается именно в статистике депозитов, интересно посмотреть на это в привязке к жесткой монетарной политике, проводимой в стране в последние несколько лет. Возникает вопрос, увеличивает ли жесткая ДКП степень неравенства доходов или, наоборот, само неравенство доходов порождает высокий уровень цен в экономике, заставляя ужесточать ЦБ монетарные условия?

В условиях значительного отклонения темпов инфляции от целевого коридора, Национальный Банк проводит деятельность по ужесточению ДКП, которая, прежде всего, характеризуется повышением базовой процентной ставки и сохранением ее на высоком уровне. Снижая потребление, интерес к заемным средствам и инвестициям, а также увеличивая сбережения, ЦБ старается сдержать темпы инфляции и не допустить критического повышения цен в экономике. 

Однако ДКП отличается широким спектром трансмиссионного механизма, который может повлиять как на целевые, так и на нецелевые экономические показатели. Одним из нецелевых показателей может быть неравенство в обществе. Здесь показательна работа Нелюбиной А. 

Экономист на примере России в своей работе показала шесть каналов трансмиссии, которые могут оказать влияние на неравенство в результате реализации ДКП. При этом отмечается, что в данных каналах наблюдается гетерогенность воздействия ввиду неоднородных характеристик населения (источники доходов, наличие сбережений, вовлеченность в финансовый рынок, стаж работы, возраст и т.д.): к увеличению в разрыве в доходах может привести как ужесточение, так и смягчение ДКП. При этом, существуют случаи, когда меры ДКП вообще не произвели никакого эффекта на неравенство. 

Тем не менее, анализируя связь между неравенством доходов в регионах России и ДКП в целом, автор пришла к выводу, что в среднесрочном периоде при ужесточении монетарной политики (повышение ключевой ставки на 1 п. п.) неравенство доходов в России сокращается на 0,7–1,2% через год, и наоборот. Но данный эффект может ослабеть ввиду действия канала структуры доходов и канала Фишера. За счет этих каналов при повышении ключевой ставки снижаются реальные заработные платы и растут процентные ставки, что, наоборот, приводит к увеличению разрыва в доходах. 

При этом, автор отмечает, что указанная в статье модель построена на ряде допущений, поэтому не исключается возможность ситуации, когда само неравенство влияет на ДКП.

Главная цель ЦБ – обеспечение ценовой стабильности внутри государства. ЦБ проводит ужесточение или смягчение ДКП в зависимости от уровня инфляции в стране. Несмотря на то, что механизм ужесточения или смягчения ДКП у ЦБ, приверженных инфляционному таргетированию, одинаков, результаты оказываются разными. В некоторых странах ДКП оказывает воздействие на инфляцию быстрее и требует меньшего повышения процентной ставки. От чего же зависит эффективность ДКП в странах? 

Наиболее интересный и актуальный для нашей экономики ответ на этот вопрос дает Филипп Картаев и Марина Самсонова в своей совместной работе. Они отмечают наименее очевидный фактор эффективности ДКП: эффективность ДКП зависит от уровня доходов населения и их вовлеченности на финансовые рынки. Исследование интересно тем, что проведено для экономики России – экономики, схожей по структуре с нашей и ДКП которой долгое время оказывала влияние на казахстанскую экономику. 

По мнению авторов, во-первых, в зависимости от распределения доходов одни и те же меры ДКП в разной степени влияют на совокупный спрос, а значит – на изменение общего уровня цен (канал структуры доходов). Во-вторых, более богатое население обладает большей вовлеченностью на финансовые рынки, в то время как экономические агенты с низкими доходами имеют к ним ограниченный доступ или не имеют его вообще. Таким образом, в стране с высоким неравенством доходов выгоду от повышения процентных ставок получает лишь небольшая часть населения, а остальные – лишь потери (канал финансовой сегментации и канал Фишера). При этом, с помощью инструментов эконометрического анализа авторы показывают обратную зависимость между неравенством доходов регионов России и инфляцией: более высокое неравенство сдерживает инфляцию, а его сокращение приводит к ускорению роста цен. 

Объясняется этот феномен следующим образом: меньшая степень в неравенствах дохода населения коррелирует с долей среднего класса. Чем меньше неравенство, тем больше доля среднего класса в обществе. Средний класс не имеет значительного капитала и не имеет в портфеле большого объема кредитов – в итоге действия с процентной ставкой оказывают незначительное влияние на потребление среднего класса. Изменения процентной ставки наиболее сильно влияют на стимулы к потреблению у богатого класса и у социально-уязвимых слоев населения. Это подтверждает исследование о рецессии в США 1979–1983 гг., которая была вызвана, в том числе, сжатием денежной массы: потери домохозяйств с низкими доходами были намного больше, чем домохозяйств с высокими. Этот же вывод подтверждает исследование по Норвегии, согласно которому влияние мягкой денежно-кредитной политики на доходные группы домохозяйств можно изобразить в виде буквы U: оно сильнее сказывается на потреблении самых бедных и самых богатых, чем на потреблении домохозяйств в середине доходного распределения. 

Таким образом, повторимся, что большинство исследований показывают не очень приятную для политиков взаимосвязь: большая степень неравенства в доходах повышает воздействие ДКП на инфляцию.

В условиях различных ограничений, с которыми столкнулась в том числе и казахстанская экономика, государственному органу необходимо как можно четче видеть все каналы, которые влияют на экономику при проведении той или иной политики. В данном случае полученный исследователями вывод на примере экономик России и Норвегии имеет важное практическое следствие: поскольку зависимость между инфляцией и неравенством доходов обратная, то наделение ЦБ дополнительным мандатом по снижению неравенства доходов в обществе (улучшению благосостояния) станет несовместимым с целью по снижению инфляции. Кроме того, данные выводы особо полезны для фискальных властей: при борьбе с неравенством в обществе реализация мягкой ДКП (политика низкой процентной ставки) не может выступать в качестве инструмента, так как она, наоборот, может увеличивать разрыв в доходах.